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江苏索普公司研究报告:ADC发泡剂领先企业,积极探索“东西部”合作模式

时间:2016-07-17    机构:海通证券

投资要点:

国内ADC发泡剂的主要生产企业。ADC发泡剂是一种发气量大的通用型发泡剂,主要用于PVC、PE、聚丙烯、聚苯乙烯、聚酰胺、ABC及种橡胶等合成材料的常压发泡或加压发泡,还用于面粉改良剂、熏蒸剂和安全气囊的产气剂等。公司拥有ADC发泡剂产能5万吨,在国内仅次于宁夏日盛(10万吨)、世龙实业(6万吨),2015年公司ADC发泡剂销量4.8万吨。

ADC发泡剂供略大于求,5月份ADC发泡剂产品价格上涨。2015年国内ADC发泡剂市场销售约23.5万吨,每年出口数量在7万吨左右。目前国内有8-10家企业开工,总产能在30万吨左右,供略大于求。2016年1-5月我国ADC发泡剂出口量共计3.5万吨,同比增长11%,同时,受部分企业停车检修影响,5月份起ADC发泡剂市场价格每吨普遍上调1500元-2000元,目前主流出厂12500-13500元/吨,华东部分优质出厂至14500元/吨。

积极探索ADC发泡剂生产的“东西部合作”模式。2015年公司积极探索推动ADC生产的“东西部合作”模式,利用西部地区能源价格的优势生产ADC中间体联二脲,降低ADC生产成本,从而提高ADC产品的盈利空间。同时,这种模式与之前从氯气烧碱到水合肼再到联二脲再制成ADC的生产模式比较,消除了氨氮的排放,最后的副产稀盐酸回收再循环,可基本达到无排放;这种生产方式可以把以前分散在各发泡剂企业的联二脲生产集中到西部,发挥西部地区的资源优势,集中规模化生产,能最大限度的减少污染排放。

索普集团化工资产雄厚。公司控股股东索普集团现拥有煤化工、盐化工、基础化工三条产业链。除盐化工的ADC发泡剂产能及品质在国内名列前茅外;索普集团以醋酸为核心的煤化工产业链,拥有150万吨醋酸产能,约占全球醋酸产能的10%,其规模居国内第一、全球第三,单个工厂醋酸产能全球第一,同时配套有60万吨甲醇、50万吨醋酸乙酯,产能全球第一,2016年4月底公司万吨级醋酸加氢制乙醇装置投产成功,改写了国内无工业乙醇自主工业化生产装置的历史;以硫酸为核心的基础化工产业链,拥有170万吨硫磺制酸的综合生产能力。(来源:公司网站)盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为2541万元、3468万元、4072万元,同比增长225.15%、36.46%、17.43%;对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.13元。公司是ADC发泡剂行业的龙头企业之一,但鉴于目前公司股价对应2016年PE为136倍,高于塑料或橡胶添加剂企业的平均行业估值,首次覆盖暂不评级。

风险提示。ADC发泡剂市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。