江苏索普(600746.CN)

江苏索普(600746):醋酸价格高企绩大幅增长 全年有望维持高盈利水平

时间:21-04-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年年报:实现营业收入37.95 亿元,同比增长542.67%,实现归母净利润2.31 亿元,同比增长4203.2%。对应Q4 单季业绩12.74 亿元。

2021 年一季报:实现营业收入16.79 亿元,同比增长100.4%;实现归母净利5.46 亿元,同比增长1034.38%,环比增长1035.4%。

简评

Q4 开始醋酸高景气,业绩如期释放

20Q1-21Q1 公司单季归母净利润分别为0.48、-0.40、0.45、1.78、5.46 亿元,充分反映20 年以来醋酸行业的起落:上半年醋酸行业伴随国内外疫情接连打击景气跌入谷底,但下半年以来由于下游需求迅速恢复、行业内供给持续受限,醋酸价格自Q4 开始迅速上涨。

年初至今,醋酸价格在短暂下跌后,行业接连出现美国寒潮、国内厂商相继检修等利好,醋酸价格重新冲高,至目前已达到近8000 元/吨的历史高价。公司业绩也在Q1 集中释放。

供需紧平衡仍将维持,持续看好醋酸行业景气

在供给方面,醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。目前国内产能约925 万吨,而行业内有部分中小产能实际已失去生产能力,且生产装置需要进行频繁检修,国内实际开工率约90%;另一方面,自从2019 年河南义马爆炸以来,行业企业普遍开工谨慎,也降低了开工率上限。华谊集团的50 万吨新产能预计第三季度投放,除此之外行业无新增产能。

在需求方面,下游市场逐步回暖。国内醋酸最大下游需求是PTA,近年来民营大炼化快速扩产,PTA 产能迅速增长,且后续国内预计新增产能极多,预计21-23 年平均每年仍将带来40 万吨左右醋酸需求增量;醋酸其他需求领域,如EVA、醋酸乙酯、醋酸制乙醇,同样有增量,预计未来几年也将提供10-20 万吨/年醋酸需求。

因此,行业当前供需仍存在紧平衡现象,且综合供需而言,21、22 年行业需求增长仍将大于供给增长。当前醋酸价格接近8000元/吨,长期看难以长期维持,但我们仍然看好在供需格局的支撑下,醋酸价格有望运行在较高水平,维持高景气。

醋酸作为单一主业,业绩弹性极高

醋酸业务是公司的核心资产。2019 年末,公司完成重大资产重组,拥有国内最大醋酸产能120 万吨,占据全国总产能的14%,且拥有从甲醇制造到醋酸生产的完备产业链条,规模优势突出,具备国际竞争力。2020 年8 月,公司筹划非公开发行股票事项,募集资金将用于醋酸造气工艺技术提升建设项目,进一步降低生产成本,扩大规模优势。

2020 年醋酸及衍生品的营业收入达到31.49 亿元,占比超过87%。醋酸行业景气为公司带来的业绩弹性极大。

预计公司21、22、23 年归母净利润分别为16.52、17.52、17.58 亿元,对应PE 分别为10.2、10.2、9.6 倍,维持增持评级。

风险提示

醋酸价格下行的风险