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化工行业跟踪报告:ADC发泡剂价格创新高,企业盈利持续改善

发布时间:2016-12-16    研究机构:海通证券

5月份ADC发泡剂价格开始上涨,价格创近三年来新高。从5月份起ADC发泡剂市场价格开启上涨之势,截至12月中旬国内ADC发泡剂市场价格延续上涨趋势,整体市场成交氛围火热,市场货源紧张。华东地区ADC发泡剂市场主流出厂价格在20500-21000元/吨左右,华中地区ADC发泡剂主流出厂价格19500-19800元/吨左右,西北地区价格偏低,主流出厂价格在16600-16700元/吨左右,价格创近三年来新高。

ADC发泡剂性能优越,下游应用广泛:ADC发泡剂是一种性能优越的发泡剂,主要用于PVC、PE、聚丙烯、聚苯乙烯、聚酰胺、ABC 及种橡胶等合成材料的常压发泡或加压发泡,还用于面粉改良剂、熏蒸剂和安全气囊的产气剂等。ADC发泡剂广泛用于拖鞋、鞋底、鞋垫、塑料壁纸、天花板、地板革、人造革、绝热、隔音材料等发泡。

ADC发泡剂下游需求增长,出口量大幅增加。1)根据国家统计局数据,2016年1-8月份国内PVC累计产量1192.46万吨,同比增长9.46%;1-10月份塑料制品累计产量6264.8万吨,同比增长3.3%,国内下游需求有所增长。2)1-10月份国内ADC发泡剂出口量6.63万吨,同比增长9.6%,出口量增长稳定。我们预计2016年国内及出口ADC发泡剂总需求量约32万吨,2016年行业内开工的8-10家企业ADC发泡剂产能在40万吨,受部分企业检修及低负荷运行,而且冬季西北地区运输不便,市场货源供应量紧张,10月份尿素、烧碱等产品价格的上涨,也起到了成本支撑作用,发泡剂产品价格大幅上涨。

ADC发泡剂与原材料价差扩大,企业盈利状况将持续改善。ADC价格大幅上涨,其与原材料价差也在扩大,2016年2-3季度价差约11000元/吨,明显高于2015年全年水平,2016年12月份产品价差再次扩大,超过13000元/吨。目前生产ADC发泡剂上市公司主要有世龙实业、江苏索普(600746)、ST亚星,产能分别为5万吨、4.5万吨、1.2万吨。根据我们的测算,ADC价差每扩大1000元,世龙实业、江苏索普、ST亚星的EPS分别增厚0.13元、0.09元、0.02元。

世龙实业:公司年产5万吨ADC发泡剂及配套设施技改项目三期工程正在进行,项目完工后,公司产能逐步达到7.2万吨/年。2015年公司销售ADC发泡剂5.35万吨,市场份额约占23%,产能及产量位居国内第二。(公司2015年年报)

江苏索普:2015年度,公司对ADC产品生产方式进行了调整,打通了外购联二脲生产ADC工艺流程。2015年ADC发泡剂销量4.8万吨,为降低ADC生产成本,提高ADC产品的盈利空间,公司针对西部地区某联二脲生产装置进行现场调研,拟探索推进ADC产品的“东西部合作”模式。

ST亚星:公司主要从事烧碱、氯化聚乙烯、ADC发泡剂、水合肼的生产及销售。公司ADC发泡剂生产装置和技术全部从德国引进,采用德国拜耳公司无硫酸缩合技术生产的ADC发泡剂,以高浓度水合肼(80%以上)为原料,产品纯度高、发气量大、质量稳定,开工以销定产,主要供出口。

风险提示:下游需求低于预期的风险;企业开工率提升导致产品价格下滑的风险。

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